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晨會提要【宏觀與策略】轉債市場周報-權益大跌后，如何看待轉債配置？可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤【行業與公司】核電設備行業專題報告-核電東風至，揚帆再起航疫苗行業系列報告（4）：國產HPV疫苗崛起，存量市場黃金十年君亭酒店(301073)深度報告-小而美民企龍頭，中高端酒店生力軍有色行業3月投資策略-大宗工業金屬價格有望向上突破，新能源金屬供需緊張局面維持醫藥生物周報（22年第12周）-新冠診療方案第九版發布，MPP批準國內企業生產輝瑞新冠口服藥物非金屬建材周報（22年第12周）-南北運行有所分化，關注需求復蘇節奏冀東水泥(000401)財報點評-高分紅提供安全邊際，看好未來發展韌性東方財富(300059)財報點評-品牌地位穩固，業務持續增長芯朋微(688508)財報點評-2021年利潤翻倍增長，定增發力工業和汽車招商銀行(600036)財報點評-業績增速環比提升，財富管理增長迅猛奕瑞科技(688301)財報點評-業績高增長，多產品線全面開花愛柯迪(600933)財報點評-利潤端短期承壓，加速電動智能化戰略布局福耀玻璃(600660)財報點評-營收增長穩健超行業，四季度營收創歷史新高寧夏建材(600449)財報點評-收入規模實現穩增，盈利水平有所承壓方大特鋼(600507)財報點評-高分紅回報股東，員工持股激勵人才中國平安(601318)財報點評-基本面有望見底回升宏觀與策略轉債市場周報-權益大跌后，如何看待轉債配置？轉債策略：權益大跌后，如何看待轉債配置？若從春節后指數高點2月10日開始計算，截至周二上證指數已下跌12.1%，滬深300指數下跌14.14%，創業板指下跌11.38%，中證轉債指數下跌9.83%，我們計算的轉債平均價格下跌10.96%，平均平價下降13.17%。經歷本輪調整，市場存續的還是同樣的標的，公司和行業基本面沒有變，而改變的除了轉債正股估值有所壓縮，更多的可能是投資者的心態和預期。市場對于1-2月經濟的看法有所上修，然而因為股市大跌不久，目前市場情緒還是偏脆弱，投資者對風險的容忍度或已進一步下降，對于盈利確定性的需求進一步提升。站在當前時點，我們認為1-2月的經濟數據至少說明，剔除疫情影響后，我國經濟的內生動力比較足。3月全國疫情有所反復，居民消費水平和企業產出水平或再一次被動承壓，但隨著新冠抗原試劑配合特效藥上市，我們認為年內疫情對于經濟的沖擊將不斷弱化。以此為基礎，我們認為當前的轉債配置思路有三條：第一，與其尋找大跌中的錯殺機會，不如關注大跌中逆勢上漲或跌幅小于行業平均的品種。前期跌幅較小甚至逆勢上漲的股票短期內平均反彈幅度和概率更高。第二，可以從宏觀數據角度出發辨析各個板塊中的細分領域機會，包括但不限于：房地產后周期:消費回暖相關、大基建國企。第三，可密切關注大宗商品價格上漲的反轉，比如受益于油價回落的部分化工企業、受益于銅價鋁價回落的汽車零部件、家電企業等。若俄烏沖突局勢緩解，加上歐美央行集體加息抑制海外實體經濟的過剩需求，大宗商品價格或有所回落。在此背景下汽車零部件、造紙、紡服、機械設備等行業成本增加壓力或有所緩解，盈利能力有望回升。市場風險方面，我們認為對于現階段轉債來說，防贖仍是重點，特別是對于平價在130元附近的個券。有不少轉債在2月之前平價接近130元，下跌后平價回到百元附近，此輪下跌或提醒發行人，滿足130元轉股價值的強贖機會來之不易且稍縱即逝。部分公司經歷股價下跌，心態或已轉變為“能贖趕緊贖”。從這個角度來考慮，一些平價遠超過130元的公司反倒更安全。轉債市場的另一大風險來自于估值壓縮。本輪轉債價格的調整主要來源于權益市場，轉債估值不降反升，當前已回升至歷史較高分位數水平，后續或面臨壓縮。我們認為經濟企穩后，十年期國債利率將回到3.0%上方，債市走熊或再次觸發轉債轉股溢價率壓降。風險提示：政策調整滯后，經濟增速下滑。證券分析師：董德志S0980513100001；聯系人：王藝熹；可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債（私募EB）項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發行條款發行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發行進度請與相關主承銷商咨詢。本周新增項目信息（部分項目因合規原因未予列示）：1、江蘇索普（集團）有限公司2021年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所通過，擬發行規模為15億，正股為江蘇索普（600746.SH），主承銷商為中信證券，項目獲通過日期為2022年3月15日。2、新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司2022年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所反饋，擬發行規模為30億，正股是廣匯能源廣匯物流廣匯汽車（600256.SH600603.SH600297.SH)，主承銷商為東方投行，項目獲反饋日期為2022年3月15日。3、云南省能源投資集團有限公司2022年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所受理，擬發行規模為60億，正股是華能水電云維股份（600025.SH600725.SH)，主承銷商為中信證券、五礦證券，項目獲受理日期為2022年3月14日。證券分析師：董德志S0980513100001；聯系人：王藝熹；核電設備行業專題報告-核電東風至，揚帆再起航政策：積極有序發展核電2021年《政府工作報告》中，核電發展方針已由2018年的“穩妥推進核電發展”轉為“在確保安全的前提下積極有序發展核電”，這是自福島核事故以來，政府工作報告中首次使用“積極”一詞提及核電發展。同時，十四五規劃中也明確表示“積極有序推動沿海核電建設”。技術：三代技術成熟落地福島核事故后，國家要求新建核電項目必須符合三代核電安全標準。目前國內在建機組以華龍一號為主，部分項目采用VVER1200。兩種技術均有多臺機組成功商運，驗證了三代核電技術的安全性和可靠性，具備批量化生產的條件。能源結構：發展核電是改善能源結構的必然選擇碳中和、碳達峰加速能源結構改善，新能源發電已成趨勢，但我國經濟處于快速發展中，電力需求大，因此在電力結構改革中需要低碳、穩定的電力來源。核電相比火電具有低碳、清潔優勢；相比于光伏、風電，核電技術成熟，無需儲能設備即可穩定發電，因此發展核電是改善能源結構的必然選擇。審批加速，預期形成批量化建設趨勢在政策明確+技術成熟+碳中和的三重驅動下，核電審批明顯加速，2019-2020年，國家每年核準新機組4臺，2021年核準5臺新機組。預期未來每年核準6-8臺，實現規模化和批量化發展。市場空間：2025年前核電設備需求超2000億按照每年新建6臺機組估算，我國每年核電設備市場規模約546億元，2025年前市場規模約2185億元。核廢料處理：市場逐漸開啟，潛在空間廣闊預計2025年在運機組將產生約1180噸乏燃料，累計13940噸。乏燃料累計生產量超過總貯存量，乏燃料處理成剛需。“十四五”中明確提出要建設中低放廢物處置場、乏燃料后處理廠。目前，國內首個200噸乏燃料處理廠2019年開始建設，第二個項目已基本完成招標。四代核電：核電技術未來發展趨勢第四代核電具有更安全、更經濟、更好的防核擴散性及可持續性的特點，各國均在布局，中國在四代核電技術上取得領先地位，先后建成石島灣高溫氣冷堆、甘肅釷基熔鹽堆。風險提示：1、世界范圍內發生核電事故；2、核電發展政策變動；3、核電設備需求不及預期；4、核電項目建設風險；5、核燃料供應風險；6、核廢料處理滯后風險；7、疫情導致核電建設延期；8、儲能技術實現突破。投資建議：國家發展核電態度積極明確，核電景氣持續向好，批量化建設+核廢物后處理打開核電成長空間。我們看好核電細分領域市占率高、核電業務占比高的公司，設備環節重點關注：江蘇神通、應流股份、中密控股。證券分析師：吳雙S0980519120001；聯系人：年亞頌；疫苗行業系列報告（4）：國產HPV疫苗崛起，存量市場黃金十年HPV疫苗是全球重磅品種宮頸癌是全球最常見的婦科惡性腫瘤之一，2020年全球發病和死亡病例數分別達到60.4萬和34.2萬例，我國貢獻其中的約15-20%，宮頸癌負擔較重。宮頸癌發病與HPV感染高度相關，HPV疫苗研發經歷三十年，多國科學家共同努力，目前全球共有4款產品上市，其中默沙東的Gardasil系列2021年全球銷售額達到56.73億美元，首次超過輝瑞“沛兒13”成為全球最暢銷非新冠疫苗產品。全球共同推進2030加速消除宮頸癌戰略HPV疫苗在海外已有超過15年使用經驗，對于宮頸癌預防效果立竿見影且經歷了時間考驗，WHO于2020年提出加速消除全球宮頸癌戰略，包括中國在內的194個國家承諾在2030年前為90%以上的9-14歲女孩接種HPV疫苗。全球HPV市場呈啞鈴型，高收入國家大多已將HPV納入國家免疫規劃，免費接種或擁有成熟醫保支付體系，適齡人群滲透率高；低中低收入國家依靠國際組織和HPV生產企業資助，享受較低采購價，覆蓋率快速提升；國內于2017年陸續引進MSD49價和GSK2價產品，2019年末國產雙價HPV疫苗獲批，次年國內啟動免費接種試點工作。國內HPV千億市場群雄逐鹿國內9-45歲適齡女性約3.6億人（城市適齡女性約1.2億人），從2017年國內引進HPV產品至今，批簽發總量約6500萬支，折合約2000萬人份，整體人群滲透率約5.5%（城市適齡女性滲透率約16.5%）處于低位。以3針免疫程序、300元支價格及50%存量滲透率計算，存量市場規模達1500億。國產HPV企業崛起，多個9價管線推進至ph3臨床，攜手智飛生物代理默沙東高端品種，分享國內存量市場。風險提示：產品銷售不及預期；國內競爭加劇導致產品價格大幅下降；產能項目建設不達預期；研發管線進展不達預期或失敗；與合作方無法續簽或協議條款內容不達預期等風險。投資建議：短期看產能釋放，中長期關注產品升級和全球市場拓展國內HPV疫苗產品推廣充分、消費者接種意愿高，存量市場空間廣闊；2020年多個省市陸續提出HPV疫苗免費接種方案。短期2進口+3國產格局穩定，默沙東智飛生物代理協議采購額維持高增速、萬泰生物產能逐步釋放，有望快速搶占各自目標市場份額；中長期來看，國內4家企業5個HPV產品處于ph3臨床，有望于2025年前后陸續上市，形成2進口+5-6國產格局，2349價產品差異化競爭，產品升級進度和國際市場拓展是核心驅動力。投資建議：建議買入萬泰生物（603392）、智飛生物（300122）等。證券分析師：馬千里S0980521070001；陳益凌S0980519010002；君亭酒店(301073)深度報告-小而美民企龍頭，中高端酒店生力軍不同定位酒店龍頭差異化成長，后疫情時代分化經濟型酒店注重極致性價比，高度標準化下規模效率為先；中端酒店前端風格略分化，但規模與效率仍為內核，疫情后龍頭加速集中趨勢明顯。中高端酒店，側重品質與效率平衡，差異化個性化溢價，目前格局未定，模式差異，路徑多元，不同細分定位下存有差異化發展機遇，疫情反復中危與機并存。高端及奢華酒店，品牌為先，外資主導，但地產熱褪去后，品牌溢價下兼顧效率，疫情加速考驗，國內本土高端酒店迎新機遇。其中高端度假酒店因季節性+區域差異，較商務酒店管理難度更大，但疫情后核心城市周邊度假項目迎新機遇。“小而美”的中高端酒店佼佼者君亭酒店成立于2007年，中高端定位，深耕長三角，核心管理團隊持股近70%，酒店運營經驗豐富。公司過往直營主導（疫情前直營收入業績占比80-90%），輔以委托管理擴張，規模體量不大，2021年底開業+簽約酒店近70家，其中9月底已開業47家。但精耕細作下，公司直營店經營優良，成熟項目凈利率20%上下，2019年盈利的直營店占比80%+。2021年9月，公司成功創業板上市；2022年1月，公司公告擬收購同源系高端本土酒店品牌君瀾集團（擬打造本土高端度假酒店第一品牌），助力規模擴容，品牌定位和輕重模式互補。成長看點：存量直營業務奠基，厚積薄發+上市平臺有望助力規模擴張提速公司存量直營業務穩健優良，構筑基本盤，收購君瀾后，公司客房規模排名有望從此前第49名提升至13名。未來一看君亭+君瀾整合后，品牌厚積薄發與上市平臺支持，公司未來規模擴張尤其輕資產擴張有望提速；二是行業復蘇后，君瀾系開業酒店占比有望提升，進而助力營收和業績增長；三是立足上市平臺支持，公司未來中長線仍不排除潛在進一步外延收購預期；四是伴隨公司輕資產項目占比提升和規模效應加速，其中線盈利中樞有望提升，且行業復蘇時，獎勵管理費（GOP提成）也有望帶來一定彈性。盈利預測與估值：并購整合+上市助力下，公司有望迎加速擴張拐點，調整公司21-23年EPS至0.440.951.66元(此前為0.451.051.55元，22年考慮疫情反復下修，23年考慮君瀾等潛力略上修），對應PE1326236x。綜合絕對和相對估值，我們認為股票合理估值區間在62.7-67.9元之間，較現價有6.8%-15.6%溢價空間，維持“增持”評級。風險提示：疫情等系統性風險，門店擴張不及預期，外延整合低于預期。證券分析師：曾光S0980511040003；鐘瀟S0980513100003；有色行業3月投資策略-大宗工業金屬價格有望向上突破，新能源金屬供需緊張局面維持銅：全球貨幣政策呈現外緊內松格局，國內降息預期逐步兌現且1月份信貸、社融數據明確釋放了貨幣政策發力、助力穩增長的信號。銅是金融屬性最強的工業金屬，且國外定價權重較大，市場擔心美國通脹數據持續高企可能使美聯儲貨幣政策收緊力度超預期，同時俄烏沖突也令市場風險偏好下降，因此銅價走勢受到抑制，去年下半年至今幾次向上突破都未能讓銅價形成上行趨勢。但由于全球銅顯性庫存處于歷史低位，銅價下方支撐較強。鋁：去年12月份以來鋁價上行可以分為兩個階段，12月份至春節后，市場炒作歐洲能源緊張，歐洲電解鋁產能占全球6%左右，西班牙等鋁冶煉廠確有減產計劃，疊加國內春節前鋁錠并未累庫，鋁價重新站穩20000元噸以上。春節后，俄烏局勢進一步緊張，市場在交易沖突造成歐洲天然氣和電力價格上漲抬高冶煉廠成本的同時，也聯想到了2018年美國制裁俄鋁引發全球鋁價暴漲的事件，擔憂俄烏沖突會導致美國制裁俄羅斯企業。后市繼續看好鋁板塊，建議關注具備成本優勢的電解鋁標的和再生鋁標的。鋰：鋰礦和鋰鹽供需仍處于最緊張時刻，國產電池級碳酸鋰價格已漲至49.35萬元噸。供給端，國內青海鹽湖提鋰產量在冬季有所下滑，國內鋰鹽產量不增反減；需求端，國內1月新能源汽車產銷分別完成45.2萬輛和43.1萬輛，同比分別增長1.3倍和1.4倍。預計目前鋰礦和鋰鹽供需仍處于最緊張時刻，全球鋰礦供需緊張的局面短期難以緩解，鋰價有望保持高位。鈷：非洲疫情影響導致原料交貨延期，鈷價穩步上行。MB標準級鈷均價最新報價36.025美元磅，國內電鈷最新報價54.5萬元噸。南非疫情反復導致原料延期交貨，船期普遍延長2-2.5個月，國內鈷原料庫存依舊緊張，預計船期的不確定性將至少持續至今年一季度。稀土：今年1月份上游氧化物現貨持續緊張，金屬廠春節假期多數正常開工，補貨需求仍存，氧化鐠釹價格也逐步上調；2月份春節假期過后，下游企業陸續復工，使得節后報價也逐步上調。截至3月2日氧化鐠釹報價110.5萬元噸；氧化鏑報價313萬元噸；氧化鋱報價1530萬元噸。推薦標的：神火股份、云鋁股份、中國宏橋、紫金礦業、金誠信、贛鋒鋰業、中礦資源、鹽湖股份、北方稀土。風險提示：疫情反復導致經濟復蘇不及預期；國外主要央行貨幣政策正常化拐點快于市場預期；供給增加超預期。證券分析師：劉孟巒S0980520040001；楊耀洪S0980520040005；聯系人：焦方冉；冀東水泥(000401)財報點評-高分紅提供安全邊際，看好未來發展韌性利潤小幅下降，分紅比例大幅提升2021年公司實現營收363.38億元，同增2.42%，歸母凈利潤28.10億元，同減1.40%，扣非后歸母凈利潤24.19億元，同減12.78%，基本EPS為1.769元股，業績下降主要受煤炭價格大幅上漲和水泥熟料銷量下降影響，非經常性損益主要來自產能指標收入等。公司擬10派7.5元（含稅），合計現金分紅金額19.94億，分紅率達70.96%，彰顯公司對未來經營發展穩健前行的信心。盈利水平小幅承壓，資債水平繼續優化2021年公司銷售水泥熟料9972萬噸，同比降低7.1%，主要由于去年下半年地產、基建需求下行，同時能耗雙控、限電限產使得產量下降。公司全年水泥熟料噸收入同比上升33.37元至320.37元，主要由于下半年供給不足之下價格大幅上漲；受煤炭價格大幅上漲影響，全年噸成本上升45.99元至235.21元，導致噸毛利下降12.61元至85.17元。公司積極推動企業“培優”，費用控制方面進一步強化，剔除銷售費用中運輸成本口徑調整后，2021年期間費用率下降0.48pct至14.65%，其中財務費用率下降0.69pct至1.81%，主要由于有息負債規模減少及融資利率下降。隨著資債結構優化，資產負債率進一步下降至44.01%。報告期內，公司經營活動現金流凈額為62.11億元，同比下降28.8%，主要受成本上漲等因素所致。資產整合完成，產業布局保持優化報告期內，公司完成對合資公司金隅冀東水泥（唐山）有限責任公司47.09%股權吸收合并，有助于未來管理效率、資產質量、盈利能力等進一步提升。公司積極推進水泥行業并購整合、產能置換，報告期內完成宏威水泥資產并購，以及山西華潤福龍水泥股權收購，銅川萬噸線建成投產、其他產能置換及遷建項目進展順利；骨料新增產能1000萬噸。風險提示：供給增加超預期；項目落地不及預期；疫情反復。投資建議：高股息率提供安全邊際，維持“買入”評級“穩增長”背景之下，京津冀一體化、雄安新區、北京城市副中心的建設進程有望加快，公司熟料產能占京津冀區域總產能50%以上，具有較強的區域話語權，未來還將繼續做大水泥、骨料產能規模，加強綠色轉型，增強發展韌性。目前公司股息率約6.9%，提供良好安全邊際，預計2022-24年EPS分別為1.511.621.70元股，對應PE為7.26.76.4x，維持“買入”評級。證券分析師：黃道立S0980511070003；馮夢琪S0980521040002；陳穎S0980518090002；東方財富(300059)財報點評-品牌地位穩固，業務持續增長東方財富披露2021年年度報告，2021年業績符合預期2021年公司全年實現營業收入130.94億元,同比增長58.94%；實現歸母凈利潤85.53億元，同比增長79.00%。2021年全年加權平均凈資產收益率為22.11%，同比提升4.22個百分點。基本每股收益為0.83元，同比增長72.92%。基金業務收入同比增長71.27%2021年，公司實現基金業務收入50.73億元，同比增長71.27%，收入占比35%。2021年，公司基金銷售保有規模大幅增長，市場占有率持續提升。截至2021年末，共上線150家公募基金管理人12777只基金產品，基金銷售額為22385.71億元，其中非貨幣型基金銷售額為13404.09億元。2021年末，天天基金非貨幣市場公募基金保有規模6739億元。天天基金平臺日均活躍訪問用戶數為314.7萬，其中，交易日日均活躍訪問用戶數為394.81萬，非交易日日均活躍訪問用戶數為155.12萬。證券業務收入同比增長54.30%2021年，資本市場活躍度高，A股日均成交額為10587億元，同比增長24.83%，公司證券業務實現快速發展，實現證券業務收入76.87億元，同比增長54.30%，收入占比59%。公司進一步發揮互聯網財富管理生態圈和海量用戶的核心競爭優勢及整體協同效應，加強研發技術投入，提升智能化、個性化服務水平，增強客戶粘性。報告期內，東方財富證券獲準公募基金投顧業務試點展業資格，探索財富管理新模式，打開財富管理業務新空間。資本實力進一步增強2021年，公司完成可轉債“東財轉3”發行及上市工作，募集資金總額158億元；海外子公司完成境外美元債發行及上市工作，募集資金3億美元；東方財富證券完成短期融資券、私募債、公募債等債券發行工作，進一步豐富融資手段，降低融資成本；提升了公司的資本實力與綜合競爭力。風險提示：網絡財經信息服務業受證券市場景氣度波動影響的風險；一站式互聯網服務大平臺和網絡信息傳輸系統安全運行風險；市場競爭加劇的風險；市場下跌對券商業績帶來不確定性等。投資建議：作為A股唯一一家互聯網券商，公司競爭賽道獨特，成本、流量優勢明顯，基金保有量規模穩健增長，資本實力也進一步增強。基于公司良好的業績表現和成長空間，我們預測2022-2024年凈利潤為101.72億元、127.58億元、156.28億元，增速為19%25%22%，當前股價對應的PE為26.521.117.2x，PB為6.25.44.7x。我們對公司維持其“買入”評級。證券分析師：戴丹苗S0980520040003；王鼎S0980520110003；王劍S0980518070002；芯朋微(688508)財報點評-2021年利潤翻倍增長，定增發力工業和汽車4Q21收入利潤創季度新高，2021年歸母凈利潤增長102%公司2021全年營收7.53億元（YoY75%），歸母凈利潤2.01億元（YoY102%），扣非歸母凈利潤1.52億元（YoY88%）。其中4Q21營收2.18億元（YoY45%,QoQ4%），歸母凈利潤0.72億元（YoY79%，QoQ23%）,均創季度新高。從盈利能力看，公司家用電器類芯片毛利率提高1.32pct至46.01%，標準電源類芯片毛利率提高5.51pct至34.20%，工控功率類芯片毛利率提高11.54pct至55.01%，整體毛利率提高5.30pct至43.00%；凈利率提高3.47pct至26.71%。2021年公司加大研發投入，研發費率由13.65%提高到17.49%。積極拓展新產品和新客戶，三大業務實現高增長2021年公司不斷開拓新客戶和新市場，大力推出新產品，三大業務實現高增長。具體來看，家用電器類芯片收入3.46億元（YoY89%），占比由42.51%升至45.91%，其中小家電智能化應用場景延展推動市占率繼續提升，大家電全面突破標桿客戶，電源及驅動芯片逐步放量；標準電源類芯片收入2.59億元（YoY55%），占比由38.91%降至34.35%，快充領域的電商客戶和手機品牌客戶電源芯片逐步上量；工控功率類芯片收入1.18億元（YoY123%），占比由12.31%升至15.63%，其中電機、電力、通信三大板塊的電源及驅動芯片標桿客戶產品上量。發布定增預案，聚焦工業和汽車領域公司發布定增預案，擬募集資金10.99億元。其中4.73億元用于工業級數字電源管理芯片及配套功率芯片研發及產業化項目，擬面向數據中心、服務器、基站、光伏逆變器、儲能等大功率工業場景，開發大功率數字電源控制芯片、高頻GaN驅動芯片、智能GaN器件及GaN模塊等產品并配套建設工業級半導體測試中心；3.84億元用于新能源汽車高壓電源及電驅功率芯片研發及產業化項目，擬開發面向400V800V電池的高壓電源控制芯片、高壓半橋驅動芯片、智能IGBT、SiC器件等，并配套建設車規級半導體可靠性實驗中心及封測產線，產品主要用于新能源汽車OBC、PDU及電驅系統；2.42億元用于蘇州研發中心項目。投資建議：公司定增發力工業和汽車領域，維持“買入”評級我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤2.863.875.00億元（2022-2023年前值為2.683.56億元），同比增速423629%；EPS為2.533.434.42元，對應2022年3月17日股價的PE分別為413024x。公司通過定增發力工業和汽車領域，為未來奠定新增長點，維持“買入”評級。風險提示：新產品研發不及預期；客戶驗證不及預期；需求不及預期。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；招商銀行(600036)財報點評-業績增速環比提升，財富管理增長迅猛前期已披露2021年業績快報，營收和凈利潤增速環比提升2021全年營收3312.5億元（+14.04%），歸母凈利潤1199.2億元（+23.2%）。其中四季度單季營收798.4億元（+15.6%），歸母凈利潤263.1億元（+26.8%）。2021年大財富管理業務增長迅猛，大財富管理管理手續費高增33.9%2021年公司踐行“大財富管理、數字化運營和開放融合”的3.0模式，期末零售客戶數達1.73億戶，管理零售AUM達10.76萬億元，同比分別增長9.5%和20.3%。其中私人銀行客戶數和AUM分別為12.2萬戶和3.39萬億元，同比分別增長22.1%和22.3%，客群進一步優化。2021年大財富管理業務手續費（財富管理+資產管理+托管手續費）同比增長了33.9%，占營收比重為15.7%。存款高增，凈息差企穩。2021年存款增長12.8%，貸款增長10.8%在行業攬存壓力增大的時候，招行存款實現了高增長，這也進一步體現了公司在財富管理上的優勢。2021年公司凈息差為2.48%，環比持平，同比僅小幅收窄1bps。2021年LPR多次下降使得貸款收益率下行了15bps，但公司加大攬存力度，積極優化資產負債結構，負債端成本下行了14bps。資產質量優異，涉房風險敞口不大，且風險可控4季度延續不良雙降趨勢，期末不良率0.91%，較9月末下降了2bps，不良余額較9月末下降了0.9%。期末關注率為0.84%，較6月末提升了14bps，主要是公司根據監管要求將信用卡貸款逾期時點提前一個賬單日。房地產領域，期末公司承擔信用風險的涉房業務余額為5115億元，不承擔信用風險的業務余額為4121億元，合計與總資產的比值為9.4%，其中涉房對公貸款為3560億元，占貸款總額的6.8%。期末房地產對公貸款不良率為1.41%，不良余額比重為7.21%。風險提示：1、疫情反復，穩增長政策不及預期帶來經濟復蘇不及預期；2、財富管理業務發展態勢不及預期。投資建議：上調盈利預測，維持“增持”評級年報披露的財富管理和涉房貸款不良略好于預期。我們上調盈利預測，預計2022-2024年凈利潤為139415991841億元（前次預測2022-2023年為13851580億元），對應同比增長16.2%14.7%15.1%，對應攤薄EPS為5.386.207.16元，當前股價對應的動態PB為1.42x1.26x1.10x。大財富管理和金融科技將深化零售護城河，短期財富管理業務受資本市場不佳拖累，但長期發展空間廣闊，長期投資價值凸顯。2022年維持“增持”評級。證券分析師：陳俊良S0980519010001；王劍S0980518070002；田維韋S0980520030002；奕瑞科技(688301)財報點評-業績高增長，多產品線全面開花2021年收入同比增長51.43%，歸母凈利潤同比大幅增長117.79%公司2021年實現營收11.87億元，同比+51.43%；歸母凈利潤4.84億元，同比+117.79%；扣非歸母凈利潤3.42億元，同比+72.29%；2021年單四季度實現營收3.64億元，同比+58.21%，歸母凈利潤1.58億元，同比+137.84%，扣非歸母凈利潤0.73億元，同比+33.14%。公司收入快速增長，主要系靜態普放產品在高基數之上持續穩健增長，且動態領域進展順利，齒科和工業新產品大幅放量實現更快增長。公司盈利能力提升顯著，2021年毛利率凈利率扣非凈利率分別55.25%40.81%28.79%,同比增長3.4412.363.49個pct，主要系毛利率較高的動態產品收入占比明顯提升，且公司內部多種降本增效措施持續推進，規模效應彰顯。費用端管控穩定，銷售管理研發財務費用率分別4.92%4.74%12.27%-1.41%，同比變動+0.19-0.27+0.04-2.05個pct，人員大幅增長產生較多費用，截至2021年底公司總人數788人，同比增長45.74%。第四季度非經常性損益較高，主要系作為戰略投資者認購珠海冠宇240.64萬股（2021年10月15日在科創板上市，限售期36個月），對應確認公允價值變動損益8234.83萬。加大研發投入，動態系列多產品線全面開花，布局解決方案前景可期公司2021年研發費用1.46億元，同比增長51.87%，截至2021年底研發人員256人，同比增長58.02%。公司基于平臺型研發體系，掌握底層核心技術，加大研發投入，多條動態產品線齊頭并進，快速拓展應用領域，拓品類邏輯持續兌現。齒科收入突破2億，工業收入突破1.5億，均實現高速增長，客戶認可度高。此外，公司突破高端獸用市場，醫療動態領域的C型臂和乳腺進展順利，放療、胃腸、DSA探測器等高端新品儲備豐富，長期增長動力充足。公司在RSNA2021發布智能DR系統解決方案，平板探測器搭配高壓發生器、限束器、工作站等形成智能閉環解決方案，長期來看解決方案發展前景廣闊。公司研發實力強、產品性能及性價比優勢突出、覆蓋全球頭部客戶資源，中期拓品類邏輯清晰、長期解決方案前景廣闊。風險提示：行業競爭加劇；新業務拓展不及預期；技術被趕超風險。投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級考慮到公司新產品和新技術拓展順利，實現收入業績高增長，我們小幅上調公司2022-2024年歸母凈利潤至6.017.9510.43億元（前值5.767.409.62億元），對應EPS為8.2910.9614.37元，對應PE為493728倍，維持“買入”評級。證券分析師：吳雙S0980519120001；聯系人：田豐；愛柯迪(600933)財報點評-利潤端短期承壓，加速電動智能化戰略布局營收端表現優于行業，利潤端短期承壓公司披露2021年年度報告，2021年實現營收32.06億元，同比+23.75%，歸母3.10億元，同比-27.24%；2021Q4營收8.54億元，同比+0.76%,環比+9.48%；歸母0.31億元，同比-82.07%，環比-61.73%。預計公司營收增長主要受益于中小件市場占有率持續提升、新能源汽車業務大幅增長，利潤端主要受原材料價格持續大幅上漲、國際海運費持續大幅上漲、人民幣持續升值等外部因素影響。明確“新能源汽車+智能駕駛”的定位2021年，公司獲得的新能源汽車項目、熱管理系統項目、智能駕駛視覺系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比約為70%。隨在手訂單逐步量產，預計將對公司經營帶來積極貢獻。戰略目標明確，產品覆蓋全面公司圍繞“中小件+新能源三電系統+一體化壓鑄”擴大產品版圖。其中，中小件業務包括鋁壓鑄轉向、制動、動力、雨刮等，為公司拳頭業務，近年市占率穩步提升，經營優勢明顯。新能源汽車業務增速顯著，2021年銷售收入同比增長180%。其中新能源汽車熱管理系統，新能源汽車電控系統、電驅系統產品貢獻7%以上收入占比；新能源汽車電池系統、新能源汽車視覺系統快速增長。一體化壓鑄是公司新擴展方向，公司將陸續導入3500T、6100T8400T等大型壓鑄機設備。客戶資源優質，業務覆蓋范圍廣公司的業務均衡覆蓋美洲、歐洲以及亞洲的汽車工業發達地區，主要客戶為全球知名的大型跨國汽車零部件供應商及新能源主機廠。依托優質穩定客戶資源優勢，公司緊跟全球汽車市場的發展步伐，一方面持續增強傳統業務競爭能力；另一方面充分把握汽車行業新能源、電動化、智能化發展趨勢，增強新領域的競爭能力，不斷提高單車價值量，豐富產品種類，挖掘潛在市場。投資建議：鋁壓鑄中小件龍頭向新能源化、智能化發展，維持“增持”評級公司作為鋁壓鑄轉向、制動、動力、雨刮等中小件隱形龍頭，在提升傳統產品市占率的同時鋁壓鑄品類向新能源化、智能化發展。考慮公司研發能力優秀、生產技術成熟、管理經驗高效，募投項目投產有助于進一步鞏固公司市場地位，提升公司在新能源汽車以及汽車輕量化領域的競爭力。此外基于缺芯及原材料漲價等短期影響，以及中長期規模效應持續顯現，調整公司盈利預測：20222023年歸母凈利潤下調至6.147.88億元（原6.308.01億元）。20222023年對應EPS為0.710.91元（原0.730.93元），對應2022年PE為19倍，維持“增持”評級。證券分析師：唐旭霞S0980519080002；周俊宏S0980520070002；福耀玻璃(600660)財報點評-營收增長穩健超行業，四季度營收創歷史新高2021年收入穩健增長，四季度營收創歷史新高福耀2021年實現營收236.03億（同比+18.6%），實現歸母凈利潤31.46億（同比+21.97%），扣匯兌口徑的利潤總額為43.5億（同比+23.1%）。拆單季度看，四季度實現營收64.50億（同比+5.22%），實現歸母凈利潤5.50億（同比-37.3%），扣匯兌的利潤總額10.71億（Q3約10.28億）。總體來看，2021年公司營收增速穩健超越行業（乘用車產量同比+7.1%），四季度營收創歷史新高，SAM虧損、原材料成本上漲、匯兌虧損及海運成本等多重因素拖累公司凈利潤表現。海運費和純堿價格上漲影響毛利率，費用率穩中有降公司考慮會計準則調整后的可比口徑2021年毛利率35.9%，同比減少0.6pct，主要為海運費和純堿的價格上漲影響，其中海運費影響毛利率同比減少0.98pct，純堿同比漲價影響毛利率減少0.45pct。依照新會計政策調整后，公司2021年四費率為20.25%，同比-1.16pct，其中銷售管理財務研發費用率分別4.888.242.914.22%，同比變動-0.40-1.31+0.43+0.13pct。海外業務持續推進，遠期看好汽車玻璃創新產品德國端:2019年收購的鋁亮飾條公司FYSAM已于2020年上半年完成項目整合，2021年四季度受一次性報廢計提影響，預計SAM虧損環比有所增加；美國端:20年下半年起疫情影響逐漸淡化，20年上半年20年21年上半年21年福耀美國公司營收分別13.3億32.5億19.2億39.0億，凈利潤分別-0.9億0.02億1.3億2.7億，凈利率分別-6.9%0.1%6.9%7%；2021年福耀智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值產品占比提升3.31pct，福耀汽車玻璃單平米價格由2016年的152.4元持續提升至2021年的180.5元，CAGR為3.44%。調光玻璃目前已搭載于極氦001、廣汽AIONSPLUS等車型。風險提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業務和SAM整合進度。投資建議：下調盈利預測，維持“維持”評級短期維度，2022年預計在玻璃升級、海運及芯片緩解、市占率提升背景下公司業績有望維持20%以上增速；長期維度，公司作為全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢下，汽車玻璃有望1）單車玻璃用量（面積）增長，從4平米到6平米；2）單平米價值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調光、5G通信等），從600元提升至2000元以上。后續汽車玻璃、網聯化打開新天地，行業ASP提升有望加速。考慮疫情、缺芯影響排產、匯兌損益、原材料和海運成本具備不確定，下調盈利預測，預期22-24年利潤分別485771億（前次盈利預測為506073億），對應PE分別211714x，維持增持評級。證券分析師：唐旭霞S0980519080002；醫藥生物周報（22年第12周）-新冠診療方案第九版發布，MPP批準國內企業生產輝瑞新冠口服藥物關注景氣賽道估值合理標的本周醫藥生物指數上漲1.08%，跑贏滬深300指數2.02個百分點，漲跌幅位于所有申萬一級行業中第3名。2022年初以來，醫藥行業下跌12.52%，跑贏滬深300指數1.07個百分點，漲跌幅位于所有申萬一級行業中第16名。當前醫藥生物市盈率（TTM，整體法，剔除負值）31.01x，處于近5年歷史估值的13%分位數，估值位于偏低水平。建議繼續關注景氣賽道估值與增速匹配的優質標的：復星醫藥、邁瑞醫療、恒瑞醫藥、藥明康德、普洛藥業、惠泰醫療、東方生物、金斯瑞生物科技、康寧杰瑞制藥、威高股份等。新冠診療方案第九版發布2022年3月15日，國家衛健委發布《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，結合Delta和Omicron兩次流行株防疫經驗，新版診療方案在檢測端加入抗原檢測作為補充、治療端增加口服藥物和單克隆抗體并完善中醫治療方案，同時對病例進行分級收治，合理利用醫療資源。MPP批準國內企業生產輝瑞新冠口服藥物2022年3月17日，MPP組織宣布，已與全球共35家藥企達成協議，允許其生產輝瑞新冠口服藥Paxlovid成分之一奈瑪特韋(nirmatrelvir)原料藥或制劑。其中包括5家中國企業，分別是上海迪賽諾、華海藥業、普洛藥業、復星醫藥和九洲藥業。國內多家仿制藥企業先后獲得默沙東和輝瑞口服藥物MPP授權，體現出國內企業在全球合規生產、質量控制、海外銷售等多方面已獲得跨國醫藥巨頭及國際組織認可，繼新冠疫苗和檢測試劑后，治療藥物也逐步加深全球產業鏈影響力，內外雙循環下，本土需求與出海布局并重。風險提示：疫情反復的風險、醫保控費超預期的風險、藥品及高值耗材集采超預期的風險。證券分析師：馬千里S0980521070001；陳益凌S0980519010002；陳曦炳S0980521120001；彭思宇S0980521060003；聯系人：張超；非金屬建材周報（22年第12周）-南北運行有所分化，關注需求復蘇節奏經濟延續恢復態勢，基建地產投資表現良好今年前2月，全國廣義基建投資累計同比增長8.61%，房地產開發投資累計同比增長3.7%，產業鏈中施工表現相對較好，前端銷售、新開工表現承壓，具體來看，1-2月房屋施工面積累計同比增長1.8%，商品房銷售面積累計同比下降9.6%，房屋新開工同比下降12.2%，房屋竣工面積同比減少9.8%。整體來看，“穩增長”背景下，基建投資具備較好支撐，房地產政策執行邊際放松有望繼續促進項目施工向竣工推進，預計產業鏈后端表現相對更優。水泥產量下降，需求有序恢復中根據國家統計局最新數據，今年1-2月，全國水泥產量1.99億噸，同比大幅下降17.8%，創2011年以來同期次低水平，僅高于受疫情影響的2020同期值。水泥產量下降主要由于：①去年下半年以來房地產市場資金不足的影響仍在，項目開工率偏低，施工進度放緩；②全國多地疫情反復，節后工人返崗受影響，項目開工復工進度較往年相對滯后；③行業自律意識進一步提升，部分地區錯峰停產時間延長。隨著今年以來“穩增長”目標的明確和強化，下游需求正在有序恢復，全年水泥需求具備有較好支撐。短期來看，本周國內水泥市場受疫情多點擴散影響，項目施工進度受到一定限制，出貨進度有一定提升但相對有限，價格方面，南方地區保持上行態勢，東北地區因需求剛剛啟動，報價從高位回歸合理水平，使得全國水泥均價環比小幅回落0.26%至513.8元噸，待疫情得到有效控制后，預計市場需求有望集中釋放，價格將延續上行態勢，推薦海螺水泥、上峰水泥、萬年青、華新水泥、塔牌集團、冀東水泥、天山股份、祁連山、寧夏建材；關注低估值優質龍頭。當前時點各子行業跟蹤及投資建議如下：玻璃：本周市場需求表現一般，下游加工廠新增訂單有限，其中北方區域恢復緩慢，開工率偏低，同時部分區域廠家發貨受限，南方區域加工廠訂單逐步有所恢復。根據卓創資訊，本周國內浮法玻璃國內主流市場均價為2266.08元噸，環比下降4.95%，重點省份生產企業庫存為4207萬重箱，環比增加209萬重箱。短期建議關注下游加工廠接單和社會庫存消化情況；中長期玻璃行業科技升級依舊是看點，推薦旗濱集團、南玻A。其他建材：①玻纖行業：本周粗紗市場交投緩慢恢復，價格主流維穩運行，纏繞紗基本走穩，合股紗價格有所松動，電子紗市場近期價格仍偏弱，短期價格或調后趨穩；中長期來看，玻纖行業有望進入產能高質量有序擴張新階段，需求端拉動成長，供需格局有望持續優化，龍頭企業未來競爭優勢有望進一步鞏固，現價仍可繼續做多，推薦中國巨石，中材科技；②其他建材：地產投資韌性猶存，各子行業龍頭企業市占率穩步提升，建議逢低布局長期持有，推薦海洋王、志特新材、堅朗五金、科順股份、兔寶寶。風險提示：項目落地低于預期；供給增加超預期；成本上漲超預期。證券分析師：黃道立S0980511070003；馮夢琪S0980521040002；陳穎S0980518090002；寧夏建材(600449)財報點評-收入規模實現穩增，盈利水平有所承壓收入實現穩增，成本上漲壓制利潤表現2021年實現營收57.83億元，同增13.17%，歸母凈利潤8.01億元，同減16.96%，扣非后歸母凈利潤7.33億元，同減20.52%，EPS為1.68元股，擬10派5.4元（含稅）。營業收入的增長主要受益于公司智慧物流業務發展，相應物流運輸收入增加，業績同比下降主要由于原煤價格上漲帶來成本上升所致。盈利水平有所承壓，現金狀況保持充裕2021年度，公司銷售水泥熟料合計1677.95萬噸，同比減少5.43%，銷售商品混凝土196.36萬方，同比增加3.27%，銷售骨料719.62萬噸，同比減少5.80%。水泥熟料噸收入達242.50元噸，同比增長5.49%。受煤炭價格上漲影響，噸成本上漲至177.96元噸，同比增長15.69%，噸毛利下降15.1%至64.54元噸。公司現金流保持充裕，報告期內經營性活動現金流凈額為13.30億元，同比增長22.0%，期末賬面凈現金實現約9.22億元，同比增長216.1%，主要由于帶息債務下降以及部分銀行承兌匯票轉為現金。公司期間費用率上漲0.51pct至7.37%，其中銷售和管理費用率分別小幅下降0.02pct和0.13pct至0.86%和5.71%，研發、財務費用率分別上漲0.22pct和0.44pct至0.31%和0.49%（+0.44%），主要由于銀行承兌匯票進行貼現利息支付和項目研發經費投入增加。推進智慧物流發展,響應低碳綠能要求公司加快推進賽馬物聯“我找車”智慧物流業務發展，網絡物流業務營收5.90億元（公司營收占比從0.5%提升至10.2%），同比增加2324.11%；平臺在依托公司內部豐富的應用場景的同時積極拓展外部客戶，截止2021年末，累計注冊車輛達83萬輛，同比增長121%。此外，公司積極順應低碳綠能發展要求，所屬青水股份通過產能減量置換建設日產4000噸新型二代水泥熟料生產線已于報告期開工建設，并新增綠色工廠2家，通過技術改造和智能工廠建設，不斷提高節能降耗水平。風險提示：供給增加超預期；項目落地不及預期；疫情反復。投資建議：區域需求具備支撐，大股東增持彰顯信心，維持“買入”評級公司作為寧夏水泥龍頭，區域市占率近50%，在規模、管理、技術、品牌等方面具備明顯優勢。去年寧夏固定資產累計完成同比增長2%，今年固定資產投資增長目標為8%，區域需求具備一定支撐。此外，控股股東中國建材擬增持公司股份，增持金額0.7-1億元，體現對公司發展前景的信心和長期投資價值的認可，我們預計2022-24年EPS為1.92.02.1元股，對應PE為6.56.15.8x，維持“買入”評級。證券分析師：黃道立S0980511070003；馮夢琪S0980521040002；陳穎S0980518090002；方大特鋼(600507)財報點評-高分紅回報股東，員工持股激勵人才受益行業紅利，業績再度提升2021年公司實現營收216.79億元，同比增長30.59%，歸母凈利潤27.32億元，同比增長27.65%。其中四季度單季，面對原料價格上漲的不利影響，業績小幅下滑，實現營收56.88億元，環比下降7.12%，歸母凈利潤5.90億元，環比下降11.13%。量減價增，毛利率小幅下滑2021年公司鋼鐵產品銷量442.08萬噸，同比下降0.33%，主要因一季度產銷量較低；鐵精粉銷量53.64萬噸，同比下降23.97%，四季度基本無外銷。從價格來看，鋼鐵產品平均售價4735.62元噸，同比增長31.66%，鐵精粉均價1245.24元噸，同比增長51.25%。因原料價格大幅上漲，公司鋼鐵產品毛利率小幅下滑2.71個百分點至18.12%。成本挖潛，噸鋼費用持續降低近年來，公司深挖潛力，持續降本，噸鋼期間費用、噸鋼折舊等方面處于行業低位，為公司鑄就成本護城河。2021年，公司鋼鐵業務生產環節噸鋼折舊為10.98元噸，同比下降12.37%；公司財務費用長期為負，2021年噸鋼期間費用為144.40元噸，同比下降0.59%。股權激勵推出，充分調動員工積極性公司公告限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予21559萬股限制性股票，占公告時公司股本總額的10%。在行業面臨需求下行壓力以及越來越高的環保要求下，提出的業績解鎖條件具有一定的挑戰性。同時股權激勵方案的推出，有助于充分調動公司員工積極性，促進形成利益共同體。高現金分紅回報股東2021年公司擬向全體股東每10股派發現金紅利11.10元（含稅），合計擬派發現金紅利23.93億元（含稅），現金分紅比例達到87.60%，對應2022年3月18日收盤價，股息率達12.91%。計劃成立鋼鐵產業投資基金，打開成長想象空間公司擬與關聯方共同發起設立江西滬旭鋼鐵產業投資合伙企業（有限合伙），基金總規模預計100億元，公司作為有限合伙人擬出資40億元。3月14日，該事項已通過股東大會審議。基金將主要圍繞鋼鐵產業進行股權投資，有助于公司利用各方的優勢與資源，順應鋼鐵產業并購整合的形勢，推動公司做大做強。風險提示：需求端出現超預期下滑；產量管控力度不及預期投資建議：公司資產效率高，盈利能力強。考慮到原材料價格變動，我們下調了業績預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤252626億元，同比增速-8.13.01.4%；攤薄EPS為1.161.201.22元，當前股價對應PE為7.387.177.07x，維持“增持”評級。證券分析師：劉孟巒S0980520040001；馮思宇S0980519070001；中國平安(601318)財報點評-基本面有望見底回升去年重疾險銷售下滑以及華夏幸福事件拖累全年業務表現2021年，受疫情的沖擊，重疾險銷售下滑，壽險新業務價值約379億元（同比-24%），新業務價值率下滑5.5個百分點至27.8%，內含價值為8765億元（+6.3%）。財務數據方面，集團歸母營運利潤為1480億元（+6.1%），壽險歸母營運利潤為959億元（+3.5%），集團歸母凈利潤為1016億元（-29%），其中華夏幸福相關資產的處理使歸母凈利潤減少243億元。全年集團對外分紅415億元，對應股息每股現金2.38元（+8.2%），同時回購39億元價值的股票，兩者占集團當下市值的4.4%。而集團A股股票的回購計劃規模是50-100億元，同時在手現金充沛，有望在今年繼續保持較高的分紅水平，使得集團當下的股價具備一定的吸引力。壽險：代理人人均產能處于高點，結構逐漸優化2021年末壽險代理人規模為60萬人（-41.4%），但人均新業務價值為3.9萬元（-4.1%），渠道質量相對穩定，同時大專以上占比較年初上升2.4個百分點，人均首年保費達到7550元（+22%），結構逐漸優化。車險保費恢復增長，市占率提升，同時資產配置上提升基金占比同期，車險保費為1888億元（-3.7%），已逐步修復，四季度同比增長8.7%，市占率提升0.5%，同時綜合成本率下滑0.7%。另一方面，凈資產投資收益率為4.6%，總投資收益率為4.0%，債券型及權益型基金的配置占比分別提升1和0.5個百分點。投資建議：穩增長政策提升存量保單估值，維持目標價，維持“買入”評級我們預計集團2022-2024年歸母凈利潤121513751560億元，同比增速19.513.213.5%，攤薄EPS為6.657.528.54元，當前股價對應PEV為0.580.520.47x。去年華夏事件的沖擊以及重疾險銷售的下滑拖累了集團業績，但當下代理人的人均產能已經維持于高點，負債端有望逐步修復。同時，在穩增長政策的發力下，資產端正迎來利好。我們維持中國平安的目標價66-71元，維持“買入”評級。風險提示：新單銷售不佳，資產端風險提升。證券分析師：戴丹苗S0980520040003；王鼎S0980520110003；王劍S0980518070002；研報精選：近期公司深度報告士蘭微(600460)深度報告-電氣化時代多點開花，功率IDM龍頭厚積薄發國內功率IDM龍頭，產品結構與產能雙升級；汽車、工業等需求持續增加，功率器件國產替代加速；公司產品結構豐富，多路徑打開成長空間；公司產能釋放恰逢時，盈利能力漸體現；盈利預測與估值：考慮公司產能與產品雙升級，預計21-23年營收為72.62100.15126.63億元，歸母凈利潤15.2115.7320.62億元，參考2022年公司三大主業的行業平均PE估值水平，對應目標價71.03-78.31元，首次覆蓋給予買入評級。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；瑞豐銀行（601528）深度報告：區域特色鮮明的零售與小微銀行深耕柯橋，營收來源穩定；當地經營環境優異，跨區域擴張仍有增長空間；“支農支小”契合當地發展特點，零售銀行轉型成效明顯；個人業務持續增長；盈利預測與估值：綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理估值區間在9.7-10.8元之間，今年動態市凈率1.0-1.1倍，相對于公司目前股價有大約3%-15%溢價空間。綜合考慮公司估值以及公司區域經濟情況和本土優勢，首次覆蓋給予“增持”評級。證券分析師：陳俊良S0980519010001；王劍S0980518070002；田維韋S0980520030002；周大福（01929.HK）深度報告-百年珠寶品牌歷久彌新，渠道及產品力深化龍頭優勢黃金珠寶行業處于集中度提升歷史機遇期，龍頭企業憑借優異門店運營及多元化品類布局而受益；圍繞渠道運營、產品升級、品牌矩陣等方面構筑全面競爭優勢；公司作為黃金珠寶行業龍頭企業，在當前行業集中度提升趨勢下，公司在渠道端穩步推進下沉市場擴張，計劃在2025財年內地門店數增至超過7000家，同時加快智慧零售建設進一步提升單店效益；產品端以匠心工藝結合創新技術，提升品牌附加值，滿足年輕化消費需求并實現客單價穩步提升，并積極建設多品牌矩陣。我們預計公司2022-2024財年歸母凈利潤分別為69.65億84.87億100.92億港元，綜合絕對及相對估值，給予合理價值區間19.84-21.20港元股，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。證券分析師：張峻豪S0980517070001；聯系人：柳旭；龍源電力(001289)深度報告:國信證券-龍源電力-001289-新能源運營龍頭A股上市，碳中和下價值重構國內最大新能源運營公司，完成A股上市；碳中和確立新能源長期增長，“1+N”政策體系下預期逐步實現；新能源運營商具備“三重”確定性，龍頭公司優勢將繼續保持；預計公司2021-23年收入為338.58358.18402.12億元人民幣，同比17.5%5.8%12.3%。歸母凈利潤61.1772.4483.26億元人民幣，同比22.9%16.9%14.9%；攤薄EPS為0.760.860.99元人民幣，對應PE31.627.824.2x。給予2022年31-32倍PE，對應2022年26.7-27.5元股，較目前有8%-12%的溢價空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。證券分析師：黃秀杰S0980521060002；聯系人：陳卓鳴；蘇州銀行（002966）深度報告：大零售戰略深化，盈利有望提升區域經濟優勢明顯，擴展空間廣闊；踐行“以小為美，以民唯美”的大零售戰略；資產規模穩步擴張，資產質量優異；結合絕對估值與相對估值兩種方法，我們認為蘇州銀行內在價值為10.3~13.1元，對應2022年動態PB為0.91~1.16倍，給予“增持”評級。證券分析師：王劍S0980518070002；田維韋S0980520030002；陳俊良S0980519010001；研報精選：近期行業深度報告銀行業海外流動性系列專題-美聯儲貨幣緊縮對銀行業的影響2013-2019年美聯儲貨幣緊縮路徑回顧：Taper→首次加息→開啟縮表→繼續加息和縮表；2013-2019年美聯儲緊縮政策對銀行影響：資產擴張速度回落，貸款比重提升；1990年代以來四輪加息周期銀行股表現：銀行指數漲跌幅差異較大，決定銀行行情的是加息的背景以及加息對經濟的影響；銀行投資的核心邏輯是經濟。我們認為穩增長是今年全年的主基調，經濟實現企穩復蘇，銀行板塊將迎來投資機會，維持行業“超配”評級。個股上，一是推薦受益于穩增長政策的成都銀行。二是關注區域經濟好的中小行，關注寧波銀行、蘇農銀行、常熟銀行、張家港行和無錫銀行。證券分析師：陳俊良S0980519010001；王劍S0980518070002；田維韋S0980520030002；農業專題：糧食安全主題深度-糧食安全可控新技術推升農業強國全球格局：糧食全球分工明顯，國內糧食安全可控；全球糧價：農產品處于歷史高位，景氣有望延續；國內糧價：口糧絕對安全，2022年小麥可能帶動玉米價格繼續走高；振興農業：轉基因技術有望打造農業強國；一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或將加速豬價周期反轉，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1）種植板塊：推薦蘇墾農發、建議關注北大荒。2）相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。3）種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業等。4）生豬養殖板塊推薦：華統股份、傲農生物、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。證券分析師：魯家瑞S0980520110002；聯系人：李瑞楠；商業地產行業專題報告（四）：購物中心單體項目盈利模型商場經營數據可得性差，萬達商管招股書破解困境；基于萬達商管數據推演購物中心單體項目盈利模型；推演輕資產運營商在不同模式下的項目管理收益；綜合來看，我們認為以萬達商管經營數據為參考，購物中心單體項目能夠在被妥善經營的狀態下具備良好且持久的盈利能力。重資產持有者將會委托具備管理優勢的運營商管理項目，而運營商可以挑選合適的項目入駐以獲得服務酬勞，助力業績提升，商管行業集中度將會顯著提升。建議關注輕資產運營商華潤萬象生活、寶龍商業、星盛商業。證券分析師：任鶴S0980520040006；王粵雷S0980520030001；聯系人：王靜；黃金珠寶行業專題系列三-把握鉆石行業增長機遇，多場景消費打開成長空間行業概覽：鉆飾規模超千億，后疫情時期需求復蘇；發展驅動：婚戀、悅己等多場景消費共促增長；競爭要素：產品+渠道助快速發展，品牌價值構建核心壁壘；天然鉆VS培育鉆：共享行業發展機遇，品牌差異化定位形成互補；多重利好將推動鉆石行業基本面穩步增長，并在后疫情時代集中度有望持續提升，同時行業估值水平處于歷史地位，在龍頭企業自身經營持續向好下，當前板塊具備較強配置性價比。我們建議首先關注綜合類珠寶龍頭通過加速展店擴張，以及多元化產品布局實現快速增長，如周大福、周大生、老鳳祥及豫園股份等；其次關注特色婚戀珠寶品牌，通過差異化品牌價值傳遞塑造獨特競爭壁壘，如迪阿股份；此外，關注規模擴張彈性大，且產品分享悅己市場紅利的時尚化珠寶品牌，如潮宏基等。證券分析師：張峻豪S0980517070001；聯系人：柳旭；血糖監測專題：技術迭代，市場廣闊血糖監測是POCT的“最大蛋糕”；技術迭代，CGM技術門檻高；全球市場：血糖監測龍頭瓜分巨額市場；中國市場：國產品牌待時飛；未來發展：三大助力推動血糖監測公司發展；推薦買入魚躍醫療（BGM傳統業務優勢，收購凱立特進入CGM賽道）、關注微泰醫療（胰島素泵和CGM業務有望協同發展，技術壁壘高），關注三諾生物（BGM產品豐富、零售渠道優勢，CGM產品在研），關注九安醫療（BGM血糖儀設計獨特，小米健康領域合作伙伴）等。證券分析師：朱寒青S0980519070002；

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